由于大部分煤炭消耗行業(yè)的需求低迷及國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)供應(yīng)過剩，動(dòng)力煤價(jià)格已跌至2004年以來的最低水平。由于國(guó)內(nèi)需求低迷，我們預(yù)計(jì)供應(yīng)過剩的局面仍將持續(xù)。因此，我們大幅下調(diào)了煤價(jià)預(yù)測(cè)及我們覆蓋煤炭企業(yè)的盈利預(yù)測(cè)。但是，考慮到大部分煤炭生產(chǎn)商出現(xiàn)虧損，我們認(rèn)為煤價(jià)進(jìn)一步下跌的空間有限。因此，我們對(duì)中國(guó)煤炭行業(yè)維持中立評(píng)級(jí)。

　　要點(diǎn).考慮到火力發(fā)電、生鐵和水泥等主要的煤炭下游行業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量將持續(xù)下滑，我們將2015年我國(guó)的煤炭需求增速由同比增長(zhǎng)2.2%下調(diào)到同比下滑1.1%。同時(shí)，我們也將16年需求增速預(yù)測(cè)從1.2%下調(diào)至0.5%。

　　.由于需求低迷，15年上半年中國(guó)原煤產(chǎn)量同比減少5.8%。但是，當(dāng)前電廠和主要煤炭港口秦皇島的庫存水平依然很高，國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)供應(yīng)過剩的問題仍將存在。此外，市場(chǎng)上還有大量潛在的新增產(chǎn)能。據(jù)報(bào)道，在建的新煤礦總年產(chǎn)能超過10億噸，占現(xiàn)有產(chǎn)能的25%。除此之外，在澳元和印尼盧比貶值的情況下進(jìn)口煤也變得越來越有競(jìng)爭(zhēng)力。

　　即將取消澳洲的進(jìn)口關(guān)稅可能導(dǎo)致進(jìn)口量擴(kuò)大。

　　今年截至目前，秦皇島熱值5,500大卡的動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)下跌26%。我們預(yù)計(jì)15年3季度煤炭?jī)r(jià)格將持續(xù)低迷，4季度可能出現(xiàn)小幅的季節(jié)性反彈。因此，我們將15年煤價(jià)預(yù)測(cè)下調(diào)17%至426人民幣/噸，同時(shí)將16年預(yù)測(cè)下調(diào)20%至408人民幣/噸。

　　因需求低迷，今年截至目前，柳林4號(hào)原焦煤現(xiàn)貨價(jià)下跌12%。考慮到因北京閱兵對(duì)河北省鋼廠限產(chǎn)的影響，我們預(yù)計(jì)3季度需求仍持續(xù)低迷。因此，我們將15年和16年煉焦煤價(jià)格預(yù)測(cè)分別下調(diào)13%和15%至433人民幣/噸和422人民幣/噸。

　　我們下調(diào)了煤價(jià)預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)上我們也下調(diào)了覆蓋的所有香港上市煤炭企業(yè)的盈利預(yù)測(cè)。目前，我們預(yù)測(cè)中煤能源和兗州煤業(yè)(600188,股吧)將出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。

　　我們將首鋼資源的評(píng)級(jí)上調(diào)為買入，主要是因?yàn)樵摴蓛衄F(xiàn)金余額較高及強(qiáng)健的資產(chǎn)負(fù)債表。我們將中國(guó)神華H股評(píng)級(jí)上調(diào)為持有，其當(dāng)前估值已較為合理。

　　我們將兗州煤業(yè)H股評(píng)級(jí)下調(diào)為賣出，公司負(fù)債率和財(cái)務(wù)成本保持在高位，缺少催化劑保持盈利。